當前，國內股權眾(zhong)籌(chou)平臺相對較為傾向選擇(ze)有(you)限合伙作為投(tou)資實體，但(dan)有(you)限合伙的高(gao)速發展(zhan)也催生(sheng)了諸多亂象：
當(dang)前，國內股權(quan)眾籌(chou)平臺相(xiang)對(dui)較(jiao)為傾向(xiang)選擇有限(xian)合(he)伙(huo)作為投資實(shi)體(ti)，但有限(xian)合(he)伙(huo)的(de)(de)高速發展也催生了諸(zhu)多亂象(xiang)：各地(di)工商(shang)(shang)部(bu)門對(dui)有限(xian)合(he)伙(huo)名稱、普通(tong)合(he)伙(huo)人(ren)資格(ge)和(he)有限(xian)合(he)伙(huo)人(ren)入退伙(huo)條件(jian)等方(fang)面的(de)(de)不同認定(ding)(ding)，導致(zhi)實(shi)踐中(zhong)存在(zai)大量利用陰(yin)陽(yang)兩套(tao)合(he)伙(huo)協議分別用于進行(xing)工商(shang)(shang)登記以及(ji)固(gu)定(ding)(ding)領投人(ren)與跟投人(ren)真實(shi)意思表示(shi)的(de)(de)情形;
而在某些地(di)區，比(bi)如沈陽，工商部門已經不予(yu)受(shou)理含”投資(zi)”等字樣的有(you)限合伙企(qi)業的注冊(ce)申請;由于各地(di)政(zheng)(zheng)府對有(you)限合伙的認識和態度不同，給予(yu)有(you)限合伙的稅(shui)收(shou)優惠政(zheng)(zheng)策(ce)也有(you)很大差(cha)異，隨著2014年國務院下發(fa)的《關于清理規范稅(shui)收(shou)等優惠政(zheng)(zheng)策(ce)的通知》(國發(fa)〔2014〕62號)逐漸發(fa)力，這些地(di)方政(zheng)(zheng)策(ce)處于非常不明朗的境地(di)。
長(chang)期處于(yu)監管真空下(xia)的有(you)限合伙(huo)(huo)已經開(kai)始面(mian)臨諸多限制(zhi)，而且這種限制(zhi)還會(hui)越來越嚴格，但要規范監管不(bu)可能一蹴而就，需要一段時(shi)間去消(xiao)化這些(xie)問題，這也意味著，在現階段設立、運(yun)行新(xin)的有(you)限合伙(huo)(huo)將會(hui)面(mian)臨很多不(bu)確(que)定性，再加上(shang)有(you)限合伙(huo)(huo)在設立、管理、變更和注銷等各(ge)個環節的成本較高(gao)，因此，自2014年8月(yue)21日證監會(hui)出(chu)臺《私募(mu)投資基金監督管理暫行辦法(fa)》后，契(qi)約型(xing)投資模式(shi)逐漸(jian)成為業內(nei)人(ren)士(shi)關注的焦點。
實際(ji)上，契約(yue)型投(tou)資(zi)(zi)(zi)模式并不是(shi)一個新生(sheng)事物，《證(zheng)券(quan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)法》調整下的(de)公(gong)募基(ji)金(jin)便是(shi)依據契約(yue)方式組建，占據著(zhu)私募投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)大(da)半壁江山的(de)信托計(ji)劃(hua)、基(ji)金(jin)公(gong)司資(zi)(zi)(zi)管(guan)計(ji)劃(hua)、券(quan)商資(zi)(zi)(zi)管(guan)計(ji)劃(hua)也(ye)是(shi)如此;而有(you)限合伙僅在PE投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)和(he)嵌套型投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)中比較常見。
因此，契約型(xing)投(tou)(tou)資(zi)(zi)模式才是(shi)各類(lei)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)常態形(xing)式，而公司和合(he)伙企業(ye)反倒是(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)一(yi)種特別形(xing)式。從法律關(guan)系(xi)上(shang)看，契約型(xing)投(tou)(tou)資(zi)(zi)模式建(jian)立在(zai)由領投(tou)(tou)人(ren)(ren)、跟(gen)投(tou)(tou)人(ren)(ren)和股(gu)權(quan)眾(zhong)籌(chou)(chou)(chou)平臺共(gong)同簽訂的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)協議的(de)基(ji)(ji)(ji)礎之上(shang)，根據投(tou)(tou)資(zi)(zi)協議，跟(gen)投(tou)(tou)人(ren)(ren)通過購買(mai)領投(tou)(tou)人(ren)(ren)在(zai)股(gu)權(quan)眾(zhong)籌(chou)(chou)(chou)平臺上(shang)發行的(de)私募基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)份額等方式，將投(tou)(tou)資(zi)(zi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)委托(tuo)給(gei)股(gu)權(quan)眾(zhong)籌(chou)(chou)(chou)平臺后，便喪(sang)失了(le)處置權(quan)和表決權(quan)，僅作(zuo)為(wei)(wei)受益人(ren)(ren)享有基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)受益權(quan);領投(tou)(tou)人(ren)(ren)作(zuo)為(wei)(wei)項目基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)顧問，扮演的(de)是(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理人(ren)(ren)的(de)角色，有權(quan)以自己的(de)名義將契約型(xing)集(ji)合(he)財(cai)產用于股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi);股(gu)權(quan)眾(zhong)籌(chou)(chou)(chou)平臺作(zuo)為(wei)(wei)托(tuo)管(guan)(guan)人(ren)(ren)，以單項契約型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)名義開(kai)立獨立核算的(de)銀(yin)行及證券賬(zhang)(zhang)戶并(bing)進行托(tuo)管(guan)(guan)，且與(yu)其他基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)財(cai)產賬(zhang)(zhang)戶相獨立。
在股(gu)權眾籌平(ping)臺(tai)設立一項契約(yue)型私募股(gu)權投資基金的步(bu)驟要求如下:
1、證(zheng)券投(tou)資基(ji)金業協會關于領投(tou)人登記和基(ji)金備案制度
根據《私募(mu)投資基(ji)(ji)金(jin)監督管理暫行辦(ban)法(fa)》第五條規定，設立(li)私募(mu)基(ji)(ji)金(jin)管理機構和發(fa)行私募(mu)基(ji)(ji)金(jin)不(bu)設行政審批，允許各(ge)類發(fa)行主體在依法(fa)合規的基(ji)(ji)礎上，向累(lei)計不(bu)超過法(fa)律規定數量的合格(ge)投資者發(fa)行私募(mu)基(ji)(ji)金(jin)。
但私(si)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)(li)人(ren)必(bi)須按(an)照《私(si)募(mu)投資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)(li)人(ren)登記(ji)和(he)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)備案辦(ban)法(試(shi)行)》和(he)《私(si)募(mu)投資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)監督管(guan)(guan)理(li)(li)暫(zan)行辦(ban)法》第二章等(deng)法律法規(gui)的(de)(de)(de)相關規(gui)定，完成(cheng)管(guan)(guan)理(li)(li)人(ren)的(de)(de)(de)登記(ji)和(he)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)備案工作，即向基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)業協(xie)會(hui)申請(qing)登記(ji)并成(cheng)為該協(xie)會(hui)會(hui)員(yuan)，且(qie)在基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)募(mu)集完畢后，向基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)業協(xie)會(hui)辦(ban)理(li)(li)備案手(shou)續(xu)，此(ci)外還要定期更(geng)新(xin)管(guan)(guan)理(li)(li)人(ren)及其從業人(ren)員(yuan)的(de)(de)(de)有關信息，報送所管(guan)(guan)理(li)(li)私(si)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)投資(zi)運作情況和(he)年度財務(wu)報告等(deng)。
股(gu)權(quan)(quan)眾籌平臺上的領(ling)(ling)投(tou)(tou)(tou)人(ren)向(xiang)跟投(tou)(tou)(tou)人(ren)發(fa)行契約(yue)型私募(mu)(mu)股(gu)權(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)資基金前，同樣(yang)需要在基金業協(xie)會官網上辦理基金管(guan)理人(ren)的登記手續;基金募(mu)(mu)集完成后，領(ling)(ling)投(tou)(tou)(tou)人(ren)應向(xiang)基金業協(xie)會登記備案該契約(yue)型股(gu)權(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)資基金。
2、領投人必須滿(man)足合格投資(zi)者(zhe)的條件
根據《私(si)募投資(zi)基金(jin)(jin)監督管理暫行辦法》第(di)十二(er)條(tiao)的(de)(de)規定，合格(ge)投資(zi)者(zhe)是指：”具備相應風(feng)險識別(bie)能力(li)和(he)風(feng)險承擔能力(li)，投資(zi)于單(dan)只私(si)募基金(jin)(jin)的(de)(de)金(jin)(jin)額不(bu)(bu)低于100萬元(yuan)且符合下(xia)列相關標準的(de)(de)單(dan)位和(he)個(ge)人：(一)凈資(zi)產(chan)不(bu)(bu)低于1000萬元(yuan)的(de)(de)單(dan)位;(二(er))金(jin)(jin)融資(zi)產(chan)不(bu)(bu)低于300萬元(yuan)或者(zhe)最近三年個(ge)人年均(jun)收(shou)入不(bu)(bu)低于50萬元(yuan)的(de)(de)個(ge)人。”
《私(si)募(mu)股權(quan)眾籌(chou)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)管理辦(ban)法(fa)(試行)(征求意見稿)》第十四(si)條(tiao)(tiao)規(gui)定：”私(si)募(mu)股權(quan)眾籌(chou)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)是指符(fu)合下列條(tiao)(tiao)件之一的(de)(de)單(dan)位或個(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)：(一)《私(si)募(mu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)監督管理暫行辦(ban)法(fa)》規(gui)定的(de)(de)合格投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe);(二)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)單(dan)個(ge)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)項目的(de)(de)最(zui)低(di)(di)金(jin)額不(bu)低(di)(di)于(yu)(yu)(yu)100萬(wan)元(yuan)人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣的(de)(de)單(dan)位或個(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren);(三(san))社會(hui)保(bao)障基(ji)(ji)金(jin)、企(qi)業年(nian)金(jin)等養老基(ji)(ji)金(jin)，慈善基(ji)(ji)金(jin)等社會(hui)公益基(ji)(ji)金(jin)，以及依法(fa)設(she)立并在中國證券投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)業協會(hui)備案的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)計劃;(四(si))凈資(zi)(zi)(zi)產不(bu)低(di)(di)于(yu)(yu)(yu)1000萬(wan)元(yuan)人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣的(de)(de)單(dan)位;(五)金(jin)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)產不(bu)低(di)(di)于(yu)(yu)(yu)300萬(wan)元(yuan)人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣或最(zui)近三(san)年(nian)個(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)年(nian)均(jun)收(shou)入不(bu)低(di)(di)于(yu)(yu)(yu)50萬(wan)元(yuan)人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣的(de)(de)個(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)，上述個(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)除能(neng)提供相(xiang)關財產、收(shou)入證明外，還應當能(neng)辨識(shi)、判(pan)斷和(he)承擔相(xiang)應投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)風險;(六(liu))證券業協會(hui)規(gui)定的(de)(de)其他投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)。”領投(tou)(tou)人(ren)(ren)(ren)(ren)作(zuo)為(wei)單(dan)項私(si)募(mu)股權(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)主要投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)，理應滿足(zu)這些條(tiao)(tiao)件限制。
3、關于(yu)跟投(tou)(tou)人的(de)合格(ge)(ge)投(tou)(tou)資資格(ge)(ge)
由于《私募(mu)投(tou)(tou)資(zi)基金監督管(guan)(guan)理暫(zan)行(xing)辦法(fa)》的監管(guan)(guan)對象主要是以(yi)投(tou)(tou)資(zi)組合(he)為核心內涵的傳統基金模式，所以(yi)在對合(he)格投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)劃定標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)時，沒有(you)兼顧股權(quan)(quan)眾籌(chou)領域”領投(tou)(tou)+跟投(tou)(tou)”模式的特殊性，未(wei)對合(he)格投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)進行(xing)區別對待(dai)。《私募(mu)股權(quan)(quan)眾籌(chou)融資(zi)管(guan)(guan)理辦法(fa)(試行(xing))(征求意見(jian)稿)》在此問題上簡單套用現行(xing)做法(fa)，也未(wei)區分領投(tou)(tou)人和跟投(tou)(tou)人的資(zi)格標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)，造成(cheng)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)不僅過高而且(qie)不合(he)理的現實困境，實屬監管(guan)(guan)手段和立(li)法(fa)技術(shu)層面的缺憾。
但(dan)在(zai)(zai)實(shi)踐中(zhong)，將領投(tou)人(ren)與跟投(tou)人(ren)的(de)(de)合(he)格標(biao)準(zhun)進行(xing)分(fen)類已(yi)經成(cheng)為各股(gu)權(quan)眾(zhong)籌(chou)平臺的(de)(de)普遍做(zuo)法(fa)，且(qie)這種(zhong)區分(fen)并不(bu)僅限于財務(wu)狀(zhuang)況的(de)(de)不(bu)同，而(er)是圍(wei)繞(rao)各平臺的(de)(de)經營理(li)念、管理(li)模式、目標(biao)對象等參數，制定(ding)符合(he)自身(shen)定(ding)位的(de)(de)合(he)格投(tou)資(zi)者標(biao)準(zhun)。這種(zhong)做(zuo)法(fa)顯然存在(zai)(zai)較大的(de)(de)違規隱(yin)患，相對現實(shi)的(de)(de)選擇是，在(zai)(zai)合(he)格領投(tou)人(ren)的(de)(de)標(biao)準(zhun)設(she)定(ding)上堅(jian)持遵照(zhao)《私(si)募投(tou)資(zi)基(ji)金監督管理(li)暫行(xing)辦(ban)法(fa)》和《私(si)募股(gu)權(quan)眾(zhong)籌(chou)融資(zi)管理(li)辦(ban)法(fa)(試行(xing))(征求(qiu)意見(jian)稿)》中(zhong)關于合(he)格投(tou)資(zi)者的(de)(de)規定(ding)，而(er)在(zai)(zai)合(he)格跟投(tou)人(ren)的(de)(de)標(biao)準(zhun)設(she)定(ding)上適當融入(ru)各平臺合(he)理(li)的(de)(de)側重(zhong)參數，以達(da)到兼顧實(shi)際效果與監管原則的(de)(de)目的(de)(de)。
4、領投人與跟(gen)投人簽訂投資協議
僅需(xu)通(tong)過投資(zi)協議中(zhong)的約定就能確(que)定各方法(fa)律關系(xi)，是契約型投資(zi)模式(shi)的最大(da)優勢，因此(ci)，領(ling)投人(ren)與全體跟投人(ren)簽(qian)訂(ding)的投資(zi)協議也(ye)就成(cheng)了重(zhong)中(zhong)之重(zhong)。投資(zi)協議的具(ju)體內容需(xu)要參照《基金(jin)法(fa)》第九十三條以及《信托(tuo)法(fa)》的有關規定。
通過這樣一紙契約(yue)(yue)(yue)，領投(tou)人(ren)(ren)與跟(gen)投(tou)人(ren)(ren)之間的(de)(de)權利(li)義務關(guan)系得(de)(de)(de)以(yi)(yi)(yi)明確(que)，契約(yue)(yue)(yue)型基金得(de)(de)(de)以(yi)(yi)(yi)合法(fa)誕生，投(tou)資決(jue)策、投(tou)后管(guan)(guan)理(li)和退出機制得(de)(de)(de)以(yi)(yi)(yi)確(que)定(ding)，利(li)益分配的(de)(de)原則和方式(shi)得(de)(de)(de)以(yi)(yi)(yi)體現，領投(tou)人(ren)(ren)的(de)(de)管(guan)(guan)理(li)費(fei)用也得(de)(de)(de)以(yi)(yi)(yi)約(yue)(yue)(yue)定(ding)，值得(de)(de)(de)在此一提的(de)(de)是，契約(yue)(yue)(yue)型私(si)募基金通常(chang)都采用類(lei)似(si)承包的(de)(de)方式(shi)支付給領投(tou)人(ren)(ren)一筆(bi)固定(ding)的(de)(de)年度管(guan)(guan)理(li)費(fei)用，如(ru)果領投(tou)人(ren)(ren)的(de)(de)年度管(guan)(guan)理(li)費(fei)用超過了這筆(bi)數(shu)額，投(tou)資者將不(bu)再另行支付。如(ru)此重要的(de)(de)法(fa)律文(wen)件，只有(you)審慎對待其中的(de)(de)每一個細節問題，才能確(que)保(bao)整個投(tou)資計劃合法(fa)合規地落實到位(wei)。
5、領投人、跟(gen)投人與股權眾籌平臺(tai)簽(qian)訂托(tuo)管協(xie)議
通常情況下，托(tuo)管(guan)(guan)(guan)協(xie)議(yi)(yi)是以(yi)投(tou)(tou)資協(xie)議(yi)(yi)中(zhong)的(de)(de)(de)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)條(tiao)款的(de)(de)(de)形式存在的(de)(de)(de)，即(ji)投(tou)(tou)資協(xie)議(yi)(yi)由由領投(tou)(tou)人、跟(gen)(gen)投(tou)(tou)人和股權眾籌平(ping)(ping)臺(tai)共(gong)同(tong)簽(qian)訂，平(ping)(ping)臺(tai)作為托(tuo)管(guan)(guan)(guan)人的(de)(de)(de)權利義務范圍被直接列明(ming)在投(tou)(tou)資協(xie)議(yi)(yi)中(zhong);當然也可(ke)以(yi)經單(dan)項契約(yue)型投(tou)(tou)資計劃中(zhong)的(de)(de)(de)跟(gen)(gen)投(tou)(tou)人同(tong)意，由領投(tou)(tou)人與平(ping)(ping)臺(tai)另行(xing)簽(qian)訂托(tuo)管(guan)(guan)(guan)協(xie)議(yi)(yi)。托(tuo)管(guan)(guan)(guan)協(xie)議(yi)(yi)簽(qian)訂后，平(ping)(ping)臺(tai)應以(yi)單(dan)項契約(yue)型基(ji)(ji)金名義開立(li)獨立(li)核(he)算的(de)(de)(de)銀行(xing)及證券賬戶并(bing)進行(xing)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)，且(qie)與其他基(ji)(ji)金財產賬戶相獨立(li)。
盡管(guan)《私募(mu)投資基(ji)金(jin)(jin)監督管(guan)理暫行(xing)辦法(fa)》第二十一條(tiao)規(gui)定，”除基(ji)金(jin)(jin)合同(tong)另有約(yue)定外，私募(mu)基(ji)金(jin)(jin)應當由基(ji)金(jin)(jin)托管(guan)人(ren)托管(guan)。基(ji)金(jin)(jin)合同(tong)約(yue)定私募(mu)基(ji)金(jin)(jin)不進行(xing)托管(guan)的，應當在(zai)基(ji)金(jin)(jin)合同(tong)中明確保(bao)障(zhang)私募(mu)基(ji)金(jin)(jin)財產安(an)全的制度措(cuo)施和糾紛解決(jue)機制。”
即可以通過投(tou)(tou)(tou)資(zi)協議排除托(tuo)(tuo)管(guan)，但托(tuo)(tuo)管(guan)是(shi)(shi)將單項投(tou)(tou)(tou)資(zi)計劃的集合財(cai)(cai)(cai)產(chan)與領(ling)(ling)投(tou)(tou)(tou)人(ren)財(cai)(cai)(cai)產(chan)相區別的重要方式，如果不(bu)進行托(tuo)(tuo)管(guan)，集合財(cai)(cai)(cai)產(chan)很容易被監管(guan)層認為與領(ling)(ling)投(tou)(tou)(tou)人(ren)財(cai)(cai)(cai)產(chan)混同，進而否定(ding)集合財(cai)(cai)(cai)產(chan)的獨立性，而這對于領(ling)(ling)投(tou)(tou)(tou)人(ren)而言將意味(wei)著，投(tou)(tou)(tou)資(zi)風(feng)險是(shi)(shi)否能在集合財(cai)(cai)(cai)產(chan)與其自有(you)財(cai)(cai)(cai)產(chan)之間有(you)效(xiao)隔離(li)，以及(ji)集合財(cai)(cai)(cai)產(chan)及(ji)其投(tou)(tou)(tou)資(zi)收益是(shi)(shi)否會被視作領(ling)(ling)投(tou)(tou)(tou)人(ren)的財(cai)(cai)(cai)產(chan)及(ji)收益進行征(zheng)稅，都將處于不(bu)確定(ding)的狀(zhuang)態之中。
從維護資(zi)金(jin)安(an)全和(he)保護跟投人(ren)(ren)(ren)利(li)益方面看，契約(yue)架構中可(ke)(ke)設(she)定(ding)委托人(ren)(ren)(ren)、受托人(ren)(ren)(ren)和(he)托管人(ren)(ren)(ren)三方分(fen)離的(de)(de)(de)制度安(an)排，領(ling)投人(ren)(ren)(ren)作為受托人(ren)(ren)(ren)可(ke)(ke)以(yi)發出指(zhi)令對(dui)資(zi)金(jin)加以(yi)運用(yong)，但必須符合(he)投資(zi)協議的(de)(de)(de)約(yue)定(ding)，否(fou)則托管人(ren)(ren)(ren)有權拒絕對(dui)資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)任何調動(dong);反之，如果沒有領(ling)投人(ren)(ren)(ren)的(de)(de)(de)專門(men)指(zhi)令，托管人(ren)(ren)(ren)則無權動(dong)用(yong)資(zi)金(jin)。此外，還(huan)可(ke)(ke)設(she)置監察人(ren)(ren)(ren)對(dui)基金(jin)的(de)(de)(de)管理運用(yong)進行監督和(he)制約(yue)，這(zhe)是保障資(zi)金(jin)安(an)全的(de)(de)(de)又(you)一重(zhong)要制度安(an)排。
6、退(tui)出機制靈活，流(liu)動(dong)性強
契(qi)約(yue)型投(tou)資(zi)(zi)模式的(de)一(yi)(yi)大優勢(shi)就是擁(yong)有(you)靈活便捷的(de)組織形式，在合(he)法(fa)合(he)規范圍內，領投(tou)人與跟投(tou)人可(ke)以(yi)(yi)在投(tou)資(zi)(zi)協(xie)議中自(zi)由做出各種(zhong)約(yue)定，以(yi)(yi)滿足雙方的(de)特定需求，實踐中往往會(hui)將這一(yi)(yi)優勢(shi)用于解決極(ji)為重要的(de)退出機制(zhi)上(shang)，即投(tou)資(zi)(zi)協(xie)議中可(ke)以(yi)(yi)設(she)有(you)專(zhuan)門(men)條款約(yue)定跟投(tou)人的(de)靈活退出方式，因為身處同(tong)一(yi)(yi)投(tou)資(zi)(zi)計劃(hua)(hua)中的(de)不同(tong)跟投(tou)人之間沒有(you)可(ke)以(yi)(yi)相(xiang)互制(zhi)約(yue)的(de)關(guan)系(xi)，部分跟投(tou)人發(fa)生變(bian)動不會(hui)影響該投(tou)資(zi)(zi)計劃(hua)(hua)存續的(de)有(you)效性。
原跟投(tou)人(ren)完全可(ke)以(yi)通(tong)過股權眾籌平(ping)(ping)臺以(yi)買入價把受益權轉(zhuan)讓出去，以(yi)解除投(tou)資(zi)協議關系，抽回資(zi)金(jin);新(xin)跟投(tou)人(ren)也(ye)可(ke)以(yi)在(zai)平(ping)(ping)臺上以(yi)賣出價從(cong)原跟投(tou)人(ren)手(shou)里買入受益份(fen)額(e)(e)進(jin)行投(tou)資(zi)，與領投(tou)人(ren)建(jian)立投(tou)資(zi)協議關系。未(wei)來允許通(tong)過交易(yi)平(ping)(ping)臺轉(zhuan)讓契約型(xing)基(ji)金(jin)份(fen)額(e)(e)的可(ke)能性也(ye)較大，必將進(jin)一步提高基(ji)金(jin)份(fen)額(e)(e)的流動(dong)性。
7、關于稅(shui)收
契約(yue)型私募股權投(tou)資基金同(tong)其(qi)他資產(chan)管理業(ye)務一樣(yang)，在個稅(shui)(shui)(shui)征收上目前暫無統一明確的(de)(de)稅(shui)(shui)(shui)收政(zheng)策，目前主要(yao)參照(zhao)《關于證(zheng)券投(tou)資基金稅(shui)(shui)(shui)收政(zheng)策的(de)(de)通知》(財(cai)稅(shui)(shui)(shui)〔2004〕78號)、《關于企業(ye)所得稅(shui)(shui)(shui)若干優惠(hui)政(zheng)策的(de)(de)通知》(財(cai)稅(shui)(shui)(shui)〔2008〕1號)、《財(cai)政(zheng)部、國(guo)家稅(shui)(shui)(shui)務總局、證(zheng)監會關于實(shi)施上市公司股息紅利差別化(hua)個人所得稅(shui)(shui)(shui)政(zheng)策有關問題的(de)(de)通知》(財(cai)稅(shui)(shui)(shui)〔2012〕85號)等相關法(fa)律法(fa)規執行。
契約型私(si)募(mu)股權投資(zi)(zi)(zi)基金(jin)作為一(yi)筆集合財產(chan)，沒有法(fa)人(ren)(ren)資(zi)(zi)(zi)格，不被視為納稅主體(ti)，實務中一(yi)直(zhi)比(bi)照市場上發行的資(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)類產(chan)品(pin)，包(bao)括各類信托產(chan)品(pin)、券商資(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)計(ji)劃、期貨資(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)計(ji)劃、基金(jin)子(zi)公(gong)(gong)司資(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)計(ji)劃等，按(an)照20%的稅率征收個(ge)人(ren)(ren)所(suo)得(de)稅，由于信托公(gong)(gong)司、證券公(gong)(gong)司、期貨公(gong)(gong)司、基金(jin)子(zi)公(gong)(gong)司等均不會進行代扣代繳個(ge)人(ren)(ren)所(suo)得(de)稅，而是采取個(ge)人(ren)(ren)投資(zi)(zi)(zi)者自行申報的繳稅方式，所(suo)以契約型私(si)募(mu)股權基金(jin)只需(xu)在投資(zi)(zi)(zi)收益的分配環節，由受(shou)益人(ren)(ren)自行申報并繳納所(suo)得(de)稅即(ji)可。值得(de)一(yi)提的是，對于各類資(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)產(chan)品(pin)的征稅盲區，據悉證監會也在聯合財稅部門，希(xi)望能夠推動統一(yi)明確的稅務政策的出(chu)臺。
8、關(guan)于登記備(bei)案的若(ruo)干(gan)維度(du)
掐指一(yi)算，契約(yue)型(xing)股權(quan)眾籌(chou)(chou)投資模式竟(jing)然涉及(ji)四種不同類型(xing)的(de)登(deng)記備(bei)案(an)(an)制(zhi)度：股權(quan)眾籌(chou)(chou)平臺需(xu)要在(zai)(zai)(zai)證券業協會(hui)登(deng)記備(bei)案(an)(an)，領投人(ren)和基(ji)(ji)金需(xu)要在(zai)(zai)(zai)基(ji)(ji)金業協會(hui)登(deng)記備(bei)案(an)(an)，包(bao)括領投人(ren)和跟投人(ren)在(zai)(zai)(zai)內(nei)的(de)投資者(zhe)需(xu)要在(zai)(zai)(zai)股權(quan)眾籌(chou)(chou)平臺登(deng)記備(bei)案(an)(an)，此外，還涉及(ji)備(bei)受關(guan)(guan)注(zhu)的(de)工商登(deng)記備(bei)案(an)(an)。如果說投資者(zhe)在(zai)(zai)(zai)股權(quan)眾籌(chou)(chou)平臺上的(de)登(deng)記備(bei)案(an)(an)解決的(de)是投資者(zhe)內(nei)部權(quan)利義務(wu)關(guan)(guan)系，那么(me)工商登(deng)記備(bei)案(an)(an)解決的(de)則是投資者(zhe)對外進行股權(quan)投資的(de)名分問(wen)題。
目前，證監會(hui)和基(ji)金(jin)業(ye)協會(hui)的(de)官員在公(gong)(gong)開媒體上曾提(ti)出，證監會(hui)正在努(nu)力推動(dong)契(qi)約型基(ji)金(jin)作為未上市公(gong)(gong)司(si)股(gu)東(dong)(dong)進行工商(shang)登記的(de)解決措(cuo)施。實(shi)踐中已(yi)有蘇州、鹽城(cheng)等地的(de)工商(shang)部門借鑒(jian)資(zi)管(guan)(guan)計劃和信托計劃的(de)做法，將契(qi)約型基(ji)金(jin)的(de)管(guan)(guan)理人(ren)登記為所投非上市公(gong)(gong)司(si)的(de)股(gu)東(dong)(dong)，但實(shi)際享(xiang)有股(gu)東(dong)(dong)權利(li)的(de)是基(ji)金(jin)而非管(guan)(guan)理人(ren)。
這(zhe)(zhe)種做(zuo)法當然可以復制到契約型(xing)(xing)股(gu)(gu)權(quan)眾籌(chou)投(tou)資模式中來(lai)，但要(yao)解決(jue)兩個方面的疑問(wen)(wen)：其一，是否(fou)(fou)會(hui)給(gei)領(ling)投(tou)人(ren)帶來(lai)潛在的稅務風險?即(ji)如果工商部門將領(ling)投(tou)人(ren)登記為(wei)項(xiang)(xiang)目(mu)公(gong)司的股(gu)(gu)東(dong)，契約型(xing)(xing)投(tou)資計劃從項(xiang)(xiang)目(mu)公(gong)司獲得分(fen)紅利(li)息或資本利(li)得退(tui)出時，這(zhe)(zhe)部分(fen)所(suo)得是否(fou)(fou)會(hui)被認為(wei)是領(ling)投(tou)人(ren)的收入?《基金(jin)(jin)法》第五條已經明確規定(ding)了基金(jin)(jin)財(cai)產(chan)是獨立于(yu)(yu)(yu)管(guan)理人(ren)自身的財(cai)產(chan)的，管(guan)理人(ren)運用(yong)(yong)基金(jin)(jin)財(cai)產(chan)所(suo)獲得的投(tou)資收益(yi)歸(gui)屬(shu)于(yu)(yu)(yu)基金(jin)(jin)財(cai)產(chan)，而不能歸(gui)屬(shu)于(yu)(yu)(yu)管(guan)理人(ren)。因此，只(zhi)要(yao)能夠(gou)確保集合財(cai)產(chan)不混同于(yu)(yu)(yu)領(ling)投(tou)人(ren)財(cai)產(chan)，這(zhe)(zhe)就不是問(wen)(wen)題(ti)。其二，是否(fou)(fou)構(gou)成股(gu)(gu)權(quan)代持關系?是否(fou)(fou)適用(yong)(yong)隱名股(gu)(gu)東(dong)和(he)顯名股(gu)(gu)東(dong)的相關規定(ding)，最終的股(gu)(gu)東(dong)權(quan)利(li)由誰享(xiang)有(you)?
9、關于(yu)股權代(dai)持
事實上，上述方式(shi)(shi)并不是(shi)公司法所定義(yi)的(de)典型(xing)的(de)股(gu)(gu)權(quan)代持(chi)關系(xi)，因為(wei)契約(yue)型(xing)股(gu)(gu)權(quan)眾籌(chou)模(mo)(mo)式(shi)(shi)的(de)基礎(chu)法律關系(xi)本(ben)質(zhi)上是(shi)一種(zhong)信托(tuo)關系(xi)，根據(ju)信托(tuo)關系(xi)的(de)定義(yi)，契約(yue)型(xing)股(gu)(gu)權(quan)眾籌(chou)模(mo)(mo)式(shi)(shi)中的(de)領投人完全(quan)可以(yi)以(yi)自(zi)己的(de)名義(yi)，為(wei)受益(yi)人(跟投人)的(de)利益(yi)或者特定目的(de)，對(dui)委托(tuo)財產(契約(yue)型(xing)基金)進行(xing)管理或者處分。
因此，領投人以(yi)自(zi)己的(de)(de)名義，代表契約型基金去持有項目公司的(de)(de)股(gu)權(quan)(quan)或者(zhe)合(he)(he)(he)(he)伙企業的(de)(de)合(he)(he)(he)(he)伙份額，以(yi)及在出于(yu)保護(hu)跟投人利益(yi)的(de)(de)前(qian)提下以(yi)自(zi)己的(de)(de)名義行使相(xiang)應的(de)(de)股(gu)東權(quan)(quan)利或合(he)(he)(he)(he)伙人權(quan)(quan)利，與基于(yu)合(he)(he)(he)(he)同(tong)法(fa)律關系(xi)的(de)(de)股(gu)權(quan)(quan)代持行為(wei)，在基礎法(fa)律關系(xi)上是有本(ben)質區(qu)別的(de)(de)。
目前部分工商(shang)局所采用的(de)(de)，由契約(yue)型(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)管理人(ren)代(dai)表契約(yue)型(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)作為公(gong)司(si)股(gu)東或合伙企(qi)業合伙人(ren)的(de)(de)方案，并(bing)不違反信托法(fa)(fa)、公(gong)司(si)法(fa)(fa)、合伙企(qi)業法(fa)(fa)所確(que)定的(de)(de)法(fa)(fa)律規則，值得在實(shi)踐中(zhong)推(tui)廣，進而復制(zhi)到股(gu)權(quan)眾籌(chou)領域。如果工商(shang)登記的(de)(de)名(ming)稱能夠擴展為：契約(yue)型(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)管理人(ren)(代(dai)契約(yue)型(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)持(chi)有(you))，在直(zhi)觀性上更貼近真實(shi)的(de)(de)法(fa)(fa)律狀態(tai)，這一形(xing)式在資(zi)管計劃投資(zi)私(si)募(mu)股(gu)權(quan)領域已經(jing)被部分地區的(de)(de)工商(shang)局所采用，資(zi)管計劃管理人(ren)代(dai)資(zi)管計劃持(chi)有(you)公(gong)司(si)股(gu)權(quan)，其登記的(de)(de)股(gu)東名(ming)稱即為：管理人(ren)(代(dai)資(zi)管計劃持(chi)有(you))。
10、關于投資者人數上限
如果我說這(zhe)個問題是(shi)最令私(si)募(mu)(mu)投資從業(ye)(ye)者頭痛的(de)，估(gu)計(ji)應該不會有人(ren)反對。但這(zhe)恰恰是(shi)契約型投資模式的(de)優勢所在，根據基(ji)金(jin)業(ye)(ye)協會關于私(si)募(mu)(mu)基(ji)金(jin)登記備案的(de)指(zhi)導意見，契約型私(si)募(mu)(mu)基(ji)金(jin)的(de)投資者人(ren)數上限為200人(ren)，而有限合伙的(de)投資者人(ren)數上限僅為50人(ren)，這(zhe)在募(mu)(mu)集(ji)范(fan)圍(wei)上的(de)差距已經相當大了(le)，但與互聯(lian)網金(jin)融(rong)小額分散的(de)本質特(te)點(dian)相比(bi)，卻又微不足道(dao)了(le)。如何(he)合法合規地突(tu)破最終募(mu)(mu)集(ji)人(ren)數上限，可(ke)能是(shi)所有互聯(lian)網金(jin)融(rong)從業(ye)(ye)者最希望(wang)得到(dao)的(de)秘(mi)籍，不妨在此做點(dian)友情提示：
根據《私募(mu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金監督管理暫行辦法》第十三條(tiao)的(de)規定(ding)(ding)(ding)，”以合(he)伙企業、契(qi)約(yue)等非法人(ren)形(xing)式，通(tong)過(guo)匯集多數投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)資(zi)(zi)(zi)金直接或者(zhe)(zhe)間接投(tou)資(zi)(zi)(zi)于私募(mu)基(ji)(ji)金的(de)，私募(mu)基(ji)(ji)金管理人(ren)或者(zhe)(zhe)私募(mu)基(ji)(ji)金銷售機(ji)構應當穿(chuan)透核(he)查最終(zhong)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)是否為(wei)合(he)格投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)，并(bing)合(he)并(bing)計算(suan)(suan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)人(ren)數。但是，符(fu)合(he)本(ben)條(tiao)第(一)、(二(er))、(四)項(xiang)規定(ding)(ding)(ding)的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)投(tou)資(zi)(zi)(zi)私募(mu)基(ji)(ji)金的(de)，不再穿(chuan)透核(he)查最終(zhong)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)是否為(wei)合(he)格投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)和合(he)并(bing)計算(suan)(suan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)人(ren)數。”前述三項(xiang)規定(ding)(ding)(ding)的(de)具體內容為(wei)：
(一(yi))社會保障基金、企業年(nian)金等養(yang)老(lao)基金，慈善基金等社會公益基金;
(二)依法設立并在(zai)基金業(ye)協會(hui)備案的投資計劃;
(三(san))中國(guo)證監會(hui)規定的其(qi)他投資者(zhe)。
因此，經在基金業(ye)協會備案的契約型私募(mu)股權投(tou)資(zi)基金，投(tou)資(zi)到私募(mu)基金的，可以不再穿透核查和合并計算人數(shu)。
